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南通锻压:长期看,受益行业规模持续增长

  2011年全年,公司实现主营业务收入4.19亿元,同比增长39.00%;营业利润5,201万元,同比增长9.82%;归属母公司所有者净利润5,262万元,同比增长0.55%;全面摊薄每股收益0.55元。公司拟每10股派发现金1.00元,不进行公积金转增股本。

  机械压力机产品实现快速增长。公司是专业的锻压设备供应商,系国内金属成形机床行业骨干企业之一,能够为客户提供金属及非金属成形个性化、系统化解决方案,主要产品为液压机和机械压力机。2011年,公司液压机产品实现营业收入35,233万元,同比增长31.06%;机械压力机产品实现营业收入5,160万元,同比大幅增长130.24%,符合我们此前的预期。我们认为,作为公司战略发展业务的机械压力机产品未来两年仍将呈现快速增长势头。

  毛利率下降较快,影响公司利润增长。2011年,公司综合毛利率同比大幅下降4.92个百分点至28.02%。主营业务中,通用性液压机毛利率同比上升1.27个百分点至16.12%;定制型液压机毛利率同比大幅下降8.79个百分点至30.71%;

 

  机械压力机毛利率则同比上升0.5个百分点至30.13%。定制型液压机是公司核心产品,收入贡献较高,其毛利率的下滑直接引起公司综合毛利率的大幅下降。而综合毛利率的下降,直接导致2011年公司利润增速远低于收入增速。我们认为引起公司定制型液压机产品毛利率下降的主要原因有二:第一是原材料价格上升的成本推动;第二是宏观经济下滑,市场需求不振,公司为刺激销量而主动调低毛利率水品。

 

  长期看,受益行业规模持续增长。金属成形机床行业是装备制造业的基础之一,是国家实现本轮产业升级的基本保障。

 

  预计到2015年,国内金属成形机床企业收入总规模将达到630亿元,液压机和机械压力机企业销售额将有可能分别达到95亿元和348亿元。公司作为液压机龙头企业之一,2008年至2010年,公司液压机产品产销量排名全国第一,目前正积极拓展机械压力机业务。我们认为产品互补优势能够确保公司机械压力机业务顺利扩张,公司将成为液压机和机械压力机设备的综合提供商。长期看,公司将受益行业规模持续增长,实现较快成长。

 

  盈利预测与投资评级:我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.55元、0.66元和0.78元,对应2012年3月28日9.76元的收盘价计算,动态市盈率分别为18倍、15倍和13倍。综合考虑公司所处行业竞争相对激烈、募投项目投放存在低于预期的风险等因素,我们给予公司“中性”的投资评级。

 

  风险提示:1)经济周期波动风险; 2)募投项目不达预期风险。